A-H股：谁先眨眼

Sep 30, 2020

这段时间，恒生指数（图上蓝线）基本上每天阴跌，成分股中银行、保险、消费等板块的股票持续创新低，加上阿里、美团等所谓互联网企业高位纳入指数贡献了跌幅，让很多大陆地区认为H股低估的投资者内心崩溃。

有一种说法认为，香港股市的估值与其他国家相比确实是非常低估，因此具有投资价值。对于这种观点我认为是幼稚可笑的，低估不代表就要涨。港股低估的问题是有深层次的原因，简单说可以归纳为3方面：

1. 流动性问题（缺乏资金），欧美机构一般有危机时，都会先救本国的流动性，抛售港股。
2. 缺乏散户溢价。香港人口有限，散户少，机构镰刀多，没有像大陆地区那样庞大的散户群体热情参与股市，导致港股的很多股票成交量每天极低，整个香港股市的日成交额一般只有1000亿左右。
3. 公司治理和监管问题。由于香港是离岸市场，上市 的企业多来自大陆或东南亚，因此上市企业的质量和财务问题屡屡出现“暴雷”案例，比如前几年的汉能薄膜。由于无法对上市公司的财务质量进行有效的调查和监管，市场都倾向于进行“有罪”认定，给予极低的估值，另外，港股的股票发行机制极为便捷，拆股、缩股、增发等财技玩法被很多老千公司弄成了生财之道，每年无数掠夺股民倾家荡产的案例，久而久之散户投资者对一般不知名的股票敬而远之，而偏好分红股、知名企业。

但是话说回来，同一个股票在A股和H股上市，往往A股价格远高于H股，也是一个不正常的现象，A-H股溢价指数当前高达150，为多年最高点。比如在A-H同时上市的中芯国际，A股价格是港股的3倍以上。这样高的溢价，也充分说明了A股的变态高估。但是高估也不代表着A股就要跌。至少从图上的对比看，A股的散户红利、流动性溢价、以及公墓基金、国家队的“护盘”都能让股市维持相对高估的水平。

从图表上可以看到，沪深300指数在这段时间表现强势，高位震荡，拒绝破位，依然在趋势线之上。同期，恒生指数则一路下跌，甚至逼近3月份疫情的最低点。

当前大陆地区股市维持在一个较高的位置，也有深层次的政策考量：为了IPO天量注册制不至于引发崩盘，必须要把股市维持在一个能吸引人气的位置，即便A股极为高估，但在关键位置，我们经常可以看到资金在“护盘”，让指数跌而不崩。

沪深300与恒生指数成分股有着基本相同的行业属性，因此过去走势的相关性极高。如今走势背离，那么总会有一个收敛的过程。

到底是谁先“眨眼”，我们拭目以待。