TESMEC - POST AUMENTO DI CAPITALE

Dec 9, 2020

Vorrei proporvi questo titolo, su cui ho fatto un approfondita analisi pre aumento di capitale che si concluderà domani 10 Dicembre 2020 e che vorrei condividere per punti:

A) Descrizione: Tesmec S.p.A. designs, produces, and markets products and solutions for the construction, maintenance, and streamlining of infrastructures relating to the transmission of electrical power, data, and material transport in Italy, rest of Europe, the Middle East, Africa, North and Central America, and BRIC and other countries.

B) Vantaggi competitivi
-Trading at 92.3% below our estimate of its fair value
-Earnings are forecast to grow 82.53% per year

C) Rischi
- Interest payments are not well covered by earnings
- Highly volatile share price over the past 3 months
- Does not have a meaningful market cap (€9M)

D) Analisi della Struttura Finanziaria
- Short Term Liabilities: TES's short term assets (€229.7M) exceed its short term liabilities (€182.8M).
- Long Term Liabilities: TES's short term assets (€229.7M) exceed its long term liabilities (€117.0M).

E) Analisi Debito e Equity
-Debt Level: TES's debt to equity ratio (366.2%) is considered high.
-Reducing Debt: TES's debt to equity ratio has increased from 178.1% to 366.2% over the past 5 years.
-Debt Coverage: TES's debt is not well covered by operating cash flow (3.2%).
-Interest Coverage: TES is unprofitable, therefore interest payments are not well covered by earnings.

F) Principali Azionisti:
8.26%
Quaero Capital SA 8,483,512 €731.3k 0% 0.22%
3.71%
Fideuram Investimenti SGR S.p.A. 3,806,571 €328.1k 0% 0.02%
0.73%
Lemanik Asset Management S.A. 750,000 €64.7k 0% 0.08%
0.23%
Lemanik S.A., Asset Management Arm 239,400 €20.6k 0% 0.01%
0.15%
Ambrogio Dominioni 155,800 €13.4k 0% no data
0.11%
Symphonia SGR 110,000 €9.5k 0% no data
0.098%
Gianluca Bolelli 101,000 €8.7k 0% no data
0.049%
Mediolanum Asset Management Limited 50,000 €4.3k 0% no data
0.021%
BlackRock, Inc. 21,336 €1.8k -7.14% no data
0.011%
Stefano Chirico 11,492 €990.6 0% no data
0.0092%
Caterina Dominioni 9,500 €818.9 0% no data
0.0092%
Lucia Dominioni 9,500 €818.9 0% no data


E' un titolo sottile, con una capitalizzazione di circa 9 mln di euro su cui è facile avvertire la sensazione di manipolazione.
Dal 23 novembre al 10 dicembre si sta svolgendo l'aumento di capitale da 35 mln (35/9=3,88 volte la capitalizzazione attuale), il socio di maggioranza ha comunicato la sua partecipazione all'aumento di sua competenza e all'eventuale conversione dei diritti inoptati per massimi 3,5 mln.
I 35 mln potranno essere impiegati, si legge dal prospetto dell'aumento di capitale in due scenari:
a) scenario favorevole: 35 mln tutti legati a progetti di crescita
b) scenario sfavorevole: 14 mln verranno utilizzati per rimborsare prestiti vincolati a convenant con obiettivi non raggiunti, se gli stessi istituti non accetteranno di venir meno a queste clausole.

Le azioni derivanti da aumento di capitale verranno messe in carico a 0,07 a forte sconto rispetto alla chiusura di riferimento. La chiusura odierna si è attestata a 0,0836 cioè un +19,42% rispetto a 0,07.

Tutti i vertici aziendali compresi i loro congiunti hanno partecipato all'aumento di capitale di loro competenza, convertendo i diritti in azioni.

Il mercato sembra per il momento premiare il titolo, sarà fondamentale verificare che questo premio venga mantenuto anche al termine della settimana.

L'analisi tecnica per quanto possa valere in un contesto come quello appena descritto ci fornisce un livello chiave: 0,0824 che è il poc degli ultimi due giorni, due giorni in cui i volumi sono stati particolarmente elevati.

In base ai seguenti calcoli (da rettificare al termine):

Data Point Source Value
Valuation Model 2 Stage Free Cash Flow to Equity
Levered Free Cash Flow Average of 1 Analyst Estimates (S&P Global) See below
Discount Rate (Cost of Equity) See below 22.0%
Perpetual Growth Rate 5-Year Average of IT Long-Term Govt Bond Rate 2.0%
An important part of a discounted cash flow is the discount rate, below we explain how it has been calculated.

Calculation of Discount Rate/ Cost of Equity for BIT:TES
Data Point Calculation/ Source Result
Risk-Free Rate 5-Year Average of IT Long-Term Govt Bond Rate 2.0%
Equity Risk Premium S&P Global 10.0%
Machinery Unlevered Beta Simply Wall St/ S&P Global 1.03
Re-levered Beta = 0.33 + [(0.66 * Unlevered beta) * (1 + (1 - tax rate) (Debt/Market Equity))]
= 0.33 + [(0.66 * 1.031) * (1 + (1 - 24.0%) (2,271.25%))] 12.949
Levered Beta Levered Beta limited to 0.8 to 2.0
(practical range for a stable firm) 2
Discount Rate/ Cost of Equity = Cost of Equity = Risk Free Rate + (Levered Beta * Equity Risk Premium)
= 1.95% + (2 * 10.04%) 22.03%
Discounted Cash Flow Calculation for BIT:TES using 2 Stage Free Cash Flow to Equity

The calculations below outline how an intrinsic value for Tesmec is arrived at by discounting future cash flows to their present value using the 2 stage method. We use analyst's estimates of cash flows going forward 10 years for the 1st stage, the 2nd stage assumes the company grows at a stable rate into perpetuity.

BIT:TES DCF 1st Stage: Next 10 years cash flow forecast
Levered FCF (EUR, Millions) Source Present Value
Discounted (@ 22.03%)
2021 19,4 Analyst x1 15,9
2022 21 Analyst x1 14,1
2023 23,4 Analyst x1 12,88
2024 25,08 Est @ 7.17% 11,31
2025 26,48 Est @ 5.61% 9,79
2026 27,68 Est @ 4.51% 8,38
2027 28,71 Est @ 3.74% 7,13
2028 29,63 Est @ 3.2% 6,03
2029 30,47 Est @ 2.83% 5,08
2030 31,25 Est @ 2.56% 4,27
Present value of next 10 years cash flows €94
BIT:TES DCF 2nd Stage: Terminal Value
Calculation Result
Terminal Value FCF2030 × (1 + g) ÷ (Discount Rate – g)
= €31,253 x (1 + 1.95%) ÷ (22.03% - 1.95% ) €158,68
Present Value of Terminal Value = Terminal Value ÷ (1 + r)10
€159 ÷ (1 + 22.03%)10 €21,67
BIT:TES Total Equity Value
Calculation Result
Total Equity Value = Present value of next 10 years cash flows + Terminal Value
= €94 + €22 €115,67
Equity Value per Share
(EUR) = Total value / Shares Outstanding
= €116 / 103 €1,13
BIT:TES Discount to Share Price
Calculation Result
Value per share (EUR) From above. €1.13
Current discount Discount to share price of €0.086
= (€1.13 - €0.086) / €1.13 92.3%

1,13/6 = 0,18 euro per azione

Questa ultima rettifica è da fare in virtu del nuovo numero di azioni in cirolazione post aumento che passerà da 100 mln circa a 600 mln circa

Il fair value per azione è pari a circa 0,18 euro dando per assodato i tassi di attualizzazione , e gli utili futuri.

Eventuali variazioni di questi due parametri (eventuali ordini inattesi, ovvero ordini già considerati che possono essere cancellati), shock sui mercati dei titoli obbligazionari, rimetterebbero in discussione tutto questo calcolo.



ANALISI SCRITTA A SOLO SCOPO DIDATTICO PER VALUTARNE A POSTERIORI (12/18 MESI) LA SOLIDITA' DELLE TEORIE DI ANALISI FONDAMENTALE UTILIZZATE. NON VUOLE ESSERE IN ALCUN MODO UNA SOLLECCITAZIONE AD PRENDERE DECISIONI DI INVESTIMENTO (CHE PER ALTRO RISULTEREBBERO TARDIVE).

Jan 20, 2021

Note

I volumi aumentano

Feb 8, 2021

Note

Il mercato inizia ad accorgersi che il valore del titolo non era prezzato correttamente, come ben si sa gli strappi come quello odierno non sono auspicabili ma finchè ci si manterrà intorno al fair value tra 0,18 e 0,20 non penso ci possano essere particolari scompensi, cosa diversa sarebbe un aumento repentino del titolo sopra a 0,25 senza particolari motivazioni di bilancio (nuove commesse, distribuzione dividendo ecc). Questo era un titolo da acquistare a 0,07/0,08 se ci fosse riusciti e mantenerlo per almeno 2/5 anni. L'azienda ormai è pulita, è ben patrimonializzata e se saranno in grado di far rendere il know how, e la posizione di leadership di mercato farà la felicità degli azionisti. (NB: comprare dopo strappi come quello odierno solo perchè ci si è accorti della sua presenza è davvero un pessimo affare).