康龍化成 (3759.HK) 2019年業績預告點評:19Q4利潤再提速,投資業務新起航【公司研究】- CES

Jan 22, 2020

【研究報告內容摘要】

事件:

公司發佈2019年業績預告,預計2019年歸母淨利潤5.23~5.56億,同比增長57~67%,其中非經常性損益4000~4500萬元,業績符合預期。

點評:

19Q4業績繼續提速,CMC業務佈局迎來收穫。以預告中位數計算,公司19H1、19Q1-3、19全年歸母淨利潤分別同比增長39%、46%、62%,扣非歸母淨利潤分別同比增長34%、47%、56%,利潤端持續提速,推測主要是受益於協同效應,CMC業務持續放量,隨着新產能投產、產能利用率提升,規模效應顯現,帶來利潤端提速。另外,子公司股權公允價值增加也有一定貢獻。

港股上市助推全流程、全球化佈局。公司於2019年5月完成控股臨牀CRO公司--南京思睿;於2019年6月入股SMO公司--北京聯斯達;於2020年1月參與設立股權投資基金--寧波康君。目前,公司已具備藥物研發的全流程服務能力,包括臨牀前CRO、臨牀CRO、CMO、融資服務等;業務間協同效應顯著,19H1藥物發現階段的體內外生物科學76%的收入來源於與實驗室化學的協同,78%的CMC收入來源於與藥物發現服務(實驗室化學和生物科學)的協同。公司於2019年11月登陸H股,H股募資將加速全流程佈局,拓寬公司融資渠道,有利於全球化佈局。激勵力度較大,深度綁定核心員工。公司於2019年11月完成實施限制性股票和股票期權激勵計劃,涉及227名員工,408萬份權益佔公司總股數的0.62%。按照公司當前市值464億元計算,人均約127萬元,力度較大。

盈利預測與投資評級:公司作為國內第二大臨牀前CRO,受益行業高景氣。考慮到公司非經常性損益超預期,我們上調19-21年淨利潤預測,但由於股本增加,我們調整19-21年EPS預測為0.68/0.88/1.18元,分別同比增長59%/29%/34%,對應19-21年PE為86/66/50倍,維持“增持”評級。

風險提示:企業研發投入不及預期;競爭加劇;新產能利用率不及預期。