#AFKS 🅰️ ПАО "АФК Система" short

Feb 19, 2022

#AFKS 🅰️ ПАО "АФК Система" занимается предоставлением инвестиционных и финансовых услуг.
💼Инвестиционный портфель:
👉🏼телекоммуникации и финансы (МТС, МТС-банк) =64,5% от общей выручки,
👉🏼сельское хозяйство (Степь) =13,1%
лесное хозяйство(Сегежа) =7,6%
недвижимость (Бизнес-недвижимость, Эталон) =4,5%
👉🏼розничная торговля (Детский Мир) =3,9%
электроэнергетика (БЭСК) =3,4%
здравоохранение(Биннофарм, Медси, Allium, Синтез)=2,3%
👉🏼IT-Сектор (OZON, РТИ, Элемент) = 0,5%
👉🏼Гостиницы (Cosmos group)= 0,3%
🏬Компания была основана Владимиром Петровичем Евтушенковым в 1993 году и имеет штаб-квартиру в Москве, Россия.

➡️Основные владельцы:
Евтушенков Владимир - 59,2%
Евтушенков Феликс (сын) - 5,18%
Менеджмент АФК Система - 2,12%
"Система Финанс" - 1,56%
Частные инвесторы - 31,94%
🔴Как видим, это целиком частный бизнес в руках одного человека и его семьи. Что чревато неожиданными ситуациями, как было с Башнефтью.

👉🏼в 2009 году АФК «Система» купила контрольный пакет акций в «Башнефти» и других башкирских нефтегазовых компаний. На базе «Башнефти» создали крупную нефтяную компанию.
👉🏼15 июля 2014 года — АФК «Система» планировала продать акции «Башнефти» инвесторам на Лондонской бирже, но власти наложили запрет из-за вскрытия архивов о приватизации в 2002 и выявления нарушений.
👉🏼16 сентября 2014 года — основного владельца акций АФК «Система» Владимира Евтушенкова посадили под домашний арест по делу хищения акций башкирских предприятий.
👉🏼30 октября 2014 года — акции «Башнефти» перешли от АФК «Система» к «Роснефти».
👉🏼2 мая 2017 года — «Роснефть» подала в суд на АФК «Система» и требует 106,3 млрд рублей за вывод активов из «Башнефти».
👉🏼22 декабря 2017 года — АФК «Система» согласилась заплатить 100 млрд рублей «Башнефти». По этой причине не платили дивы в 2017-18 годах и взяли большие кредиты.

🤔Сравнивая выручки компаний за 2014 год, видим серьезность потери: «Башнефть» — 637 млрд рублей, «Система» — 646 млрд рублей, половину отобрали фактически.

👉🏼А еще в августе 2018 года американские власти раздумывали о введении персональных санкций против Владимира Евтушенкова.
Министерство юстиции США начало расследование в отношении работы МТС в Узбекистане, подозревая компанию в даче взятки в крупном размере.
👉🏼В марте 2019 года дело удалось урегулировать, компания МТС признала вину и заплатила штраф 55,6 млрд рублей.

➡️Отчёт о доходах:
2014=640млрд руб
2015=679млрд
2016=681млрд
2017=693млрд
2018=625млрд
2019=654млрд
2020=691млрд
2021=769млрд
🟡Выручка растёт медленно, за 7 лет прирост 20%
🟡Себестоимость: 2014=317млрд (49,5%), 2020=330млрд (48%), без изменений практически
🟢Амортизация: 2014=88,5млрд (14%), 2020=120,5млрд (17,5%), а тут наблюдаем рост, больше откладывать стали
🔴Управление: 2014=136млрд (21%), 2017=157млрд (23%), 2020=137млрд (20%) - тут всё стабильно и очень дорого обходятся управленцы.
🤔Интересная графа - Другие операционные расходы: 2014=-22млрд, 2015-20= в среднем -5млрд, 2021=-302млрд руб! Нашлась такая новость, АФК может купить банк "Хоум кредит", у которого активы как раз 302 млрд руб.
🔴Проценты к уплате: 2014=31млрд, 2015-17=50млрд, 2018=60млрд, 2019=77млрд, 2020=71,5млрд. Долги становятся больше, обслуживать уже непросто становится, возникает ситуация, когда надо что-то продать, а вместо этого покупают Хоум Кредит.
🔴Налоги: 2014-15= в среднем 18млрд, 2016=21млрд, 2017=11,2млрд, 2018=29,35млрд, 2019=27млрд, 2020=8,34млрд. Налоги так же составляют существенную долю расходов
➡️Чистая прибыль/убыток:
2014= 34млрд руб
2015= -15,73млрд
2016= -4,14млрд
2017= -89,61млрд
2018= -22,4млрд
2019= -38,48млрд
2020= 7,09млрд
2021= 13,56млрд
🔴Проблемы с государством сильно подкосили компанию на долгие годы, прибыль появилась снова только в 2020
#AFKS
➡️Бух.баланс:
🔴Активы компании: 2014=1,24трл руб, 2020=1,42трл. Рост на 14%, ниже, чем выручка.
➡️Их них Оборотные активы:
🔴Денежные средства: 2014=128млрд, 2016=70млрд, 2017=97млрд, 2018=122млрд, 2019=69млрд, 2020=118млрд. Видим просадки по наличности в эти непростые годы
🔴Краткосрочные инвестиции: 2014=22,5млрд, 2015=76млрд, 2016=9млрд, 2017=0, 2018=15,5млрд, 2019=1,66млрд, 2020=1,75млрд. Сошли на нет.
🟡Дебиторка: 2014=90млрд, 2020=80млрд, держится примерно на одном уровне, плюс-минус 10млрд
🟡Товарные запасы: 2014-17=74-81млрд, 2018=97млрд, 2019-20=45млрд тут сокращение, хотя непонятно, что именно сократилось в инвест-бизнесе, какая отрасль здесь учтена
🤔Прочие оборотные активы все годы на уровне 123млрд, с просадками до 65млрд в 2016 году и ростом в 2018 до 146млрд. Существенная доля неясных активов.
➡️Их них Внеоборотные активы:
🟢Долгосрочные инвестиции: в неконсолидированные дочерние компании в 2014=21млрд, 2020=74млрд, рост существенный с 2019, в 3,5 раза за 6 лет.
🤔Прочие долгосрочные инвестиции: 2014=39млрд, 2020=171млрд, рост в 4,4 раза, еще существеннее. Очень много вкладывается в развитие бизнесов для последущей продажи для погашения долгов
🔴Основные средства: 2014=431млрд, 2020=580млрд. При этом стоимость текущая основных фондов 1,094трл руб и накопленная амортизация уже составляет более половины этой суммы -514млрд. То есть фонды изношены почти на 50%, грубо говоря.
🟡Деловая репутация: 2014=49млрд, 2020=57млрд, рост на 16%, как выручка примерно

➡️Долги компании:
2014=943млрд
2015=1,46трл
2016=877млрд
2017=1,014млрд
2018=1,4трл
2019=1,2трл
2020=1,33трл
🔴Долги за 6 лет выросли на 41%, существенно обогнав выручку. Причины озвучил ранее, на этом и был сильный обвал стоимости акций
➡️Их них краткосрочные обязательства:
🔴Кредиторам: 2014=104млрд, 2020=102млрд. На одном уровне за 6 лет, хотя были и увеличения в 2015=258млрд и погашения до 89млрд в 2019г.
🔴Дивиденды к выплате: 2013=19,9млрд (4,6%), 2014=4,54млрд (4,1%), 2015=6,47млрд (3,8%), 2016=7,82млрд (3,5%), 2017=7,62млрд (6,5%), 2018=1,06млрд (1,4%) 2019=1,25млрд (0,9%), в 2020=2,99млрд (1,63%). Сдулись.
👉🏼Совет директоров АФК «Система» утвердил новую дивидендную политику на 2021-2023 гг. Выплата дивидендов будет один раз в год в размере 0,31р в 2021г, 0,41р — в 2022 г. и 0,52р — в 2023г.
🔴Прочие текущие обязательства: 2014=217млрд, 2020=281млрд, рост на 30%. Вопрос, это они собственному банку должны, раз не указывают в Кредиторах?
➡️Их них долгосрочные обязательства:
🔴Общие: 2014=377млрд, 2020=640млрд, рост на 70%, очень много в сравнении со слабо растущей выручкой
🔴Финансовая и операционная аренда: 2014=14,36млрд, 2020=148млрд, рост в 10 раз, очень настораживает
🔴Резерв на покрытие рисков: 2014=6млрд, 2020=7,4млрд, держат совсем немного относительно даже текущих обязательств
🔴Отложенные налоговые обязательства: 2014=47млрд, 2020=35млрд, тут сокращение, но не существенное, много налогов еще должны.
🟢Прочие долгосрочные: 2014=45млрд, 2017=61млрд, 2020=15млрд. Хотя бы в этой графе есть положительное сокращение и существенное.

➡️Собственный капитал: 2014=297млрд, 2020=87млрд, падение в 3,4 раза, на чём же?
🔴Нераспределенная прибыль: 2014=252млрд, 2015=113млрд, 2016=91млрд, 2017= -17,3млрд, 2018= -63млрд, 2019= -36млрд, 2020= -27млрд. Динамика негативная
🔴Добавочный капитал: 2014=156млрд, 2015-20= на одном уровне примерно 75млрд. Сокращение в 2 раза, помним, на чём.
🟢Байбек: 2014=15млрд, 2015-19 выкуп на 5-6млрд примерно, 2020=3,03млрд сократили, но продолжают выкуп, зачем? Просто поддерживают акции, чтобы не укатали в пол?

➡️Движение денежных средств:
🏬Capex 11-15% Капиталовложения в основные средства: с 2014 примерно 95млрд затраты в год, 2021=118млрд, в основном на поддержание инфраструктуры МТС, основного актива
🟢Капиталовложения в прочие активы: 2014=21млрд, 2020=33,6млрд, рост в 1,5 раза, развивают другие бизнесы для продажи

Статистика:
🟢Всего выпущено акций 2014=9,44млрд шт, 2020=9,51млрд шт, увеличения практически нет, наоборот, проводят выкуп с рынка
🟡Всего акций в свободном обращении: 2014=3,02млрд шт, 2020=2,94млрд шт, сокращается байбеком
🟡P/E=13.87, P/S=0.39, P/BV=2.97, P/EBITDA=4.82 - мультипликаторы смотрятся средне
🔴Капитализация =184млрд, EV=985млрд, BV= -98млрд. Отрицательная балансовая стоимость следствие огромных долгов компанииЮ в случае распродажи компании акционерам не то, что ничего не достанется, еще и должны будут.
🔴ROA=0.53%, ROE=13.36%, ROI=0.92%, чистая маржа околонулевая, хотя по EBITDA=30.15%, но вычитаем налоги, амортизацию, проценты по кредитам и ничего не остается по факту.
🔴Коэф.быстрой ликвидности очень низкий, 0,67

🟢Из перспектив:
👉🏼Удачная конъюнктура рынка в 2021 году позволила Системе вывести на биржу убыточный OZON, перспективную Сегежа.
👉🏼до 17 сентября 2022 года действует программа выкупа акций на 7 млрд рублей
👉🏼В 2022 году компания может провести IPO МТС-банка, Медси, Агрохолдинга Степь и Биннофарма, что будет способствовать высвобождению акционерной стоимости АФК

🤔Резюме: огромный холдинг в руках одной семьи (тут немаловажны проблемы со здоровьем Евтушенкова, который никогда не носит маску даже в условиях повышенного риска при пандемии), неоднократные нарушения, огромные долги и растут быстрее выручки, слабая прибыль, низкие дивиденды с одной стороны. С другой очень диверсифицированный бизнес, который взращивает бизнесы и продаёт их, вкладывается в перспективные технологии. Для меня негатив перевешивает, причем сильно, поэтому мимо.👎🏼
⚙️ТА: цена корректируется после всплеска 2020-21 годов, по Фибо пришли на уровень 0,38, есть трендовая восходящая линия (красный пунктир) и уровень хая февраля 2020 года. Полагаю, спекулятивный отскок вверх на НТФ к ема200, далее снижение.📉