Русгидро - идем обновлять лои!?

Dec 19, 2021

ПАО "Русгидро" - российская энергетическая компания, владелец большинства гидроэлектростанций страны, одна из крупнейших российских генерирующих компаний по установленной мощности станций и третья в мире гидрогенерирующая компания. Более 60% акций контролируется государством. Основана в 2004 г. Выручка ₽102,1 млрд (III кв. 2021). Капитализация ₽319 млрд.

Группа объединяет более 90 объектов энергетики в России и за рубежом, тепловые электростанции и электросетевые активы на Дальнем Востоке.

Совокупная установленная мощность электростанций - 38 ГВт или 15.2% от всей установленной мощности РФ. От крупнейшей гидрогенерирующей компании Китая и Бразилии Русгидро отстает по установленной мощности на 95% и 34% соответственно. В России группа Русгидро занимает второе место по установленной мощности, отставая по итогам 2020 г. на 1 Гвт "Газпром энергохолдингу".

В последние три года выработка электроэнергии и установленные мощности в РФ стагнирует. Русгидро смогла нарастить выработку электроэнергии на 5% за этот период.

Основной доход "Русгидро" приносит продажа электроэнергии и мощности на оптовом и розничном рынках. За 9 мес. эти направления принесли 73.4% выручки. Существенный доход компания получает от субсидий государства. За 9 мес. их объем достиг рекордных ₽39.38 млрд. Компания фактически отвечает за генерацию электроэнергии на Дальнем Востоке. Проблема в этом регионе заключается в том, что активы требуют больших инвестиций, а цены на электроэнергию строго регламентируются и они не достаточны для возмещения издержек.

Среди планируемых инвестиционных проектов находятся:
• Строительство Артемовской ТЭЦ-2 (450 МВт) (замещение угольной
генерации на газовую генерацию);
• Строительство Хабаровской ТЭЦ-4 (320,8 МВт) (замещение угольной
генерации на газовую генерацию);
• Строительство 2-ой очереди Якутской ГРЭС-2 (160,4 МВт) (газовая
генерация);
• Модернизация Владивостокской ТЭЦ-2 (360 МВт) (газовая генерация);
• Строительство 2-х блоков Нерюнгринской ГРЭС (430 МВт);
• Строительство Партизанской ГРЭС (280 МВт).

По стратегическому плану компании к 2035 г. доля газовой генерации в общей мощности тепловых электростанций должна занимать не менее 60%.

Русгидро активно развивает проекты малой гидроэнергетики. В 2020 г. было введено в экспирацию сразу три объекта:
• Верхнебалкарская МГЭС (Кабардино-Балкария) - 10 МВт
• Усть-Джегутинской МГЭС (Карачаево-Черкесия) - 5,6 МВт
• Барсучковская МГЭС (Ставропольский край) - 5,25 Мвт

Группа планирует к 2035 г. ввести в общей сложности объектов МГЭС на 350 МВт при условии сохранения механизмов стимулирования развития ВИЭ в России.

В 2020 г. были, также, введены в эксплуатацию Совгаванская ТЭЦ (Хабаровский край) на 126 МВт. и Зарамагская ГЭС-1 (Северная Осетия) на 346 МВт.

В качестве основных показателей, которых группа хочет добиться к 2035 г., относится прирост установленной мощности до 40.7 МВт (+10%), доведение доли низкоуглеродной генерации до 86% (сейчас 81.5%), рост EBITDA в 1,5 раза к 2026 г. и более чем в 2 раза к 2035 г.

Структура выручки группы по результатам 9 мес. 2021 г.:
• продажа электроэнергии (58.7%);
• продажа мощностей (14.7%);
• Субсидии государства (11.8%);
• Поставка тепла и горячей воды (9.2%);
• Другое (5.6%).


По результатам 9 мес. 2021 г. Русгидро смогла показать рекордные финансовые показатели. Выручка выросла на 7,3% (₽333.8 млрд)
Рост среди источников выручки был равномерным. EBITDA выросла на 1.5% г/г (92 млрд), операционные расходы выросли на 9,5% (₽265.4 млрд), чистая прибыль сократилась на 13.3% г/г (₽52.4 млрд), рентабельность составила 15.7% г/г (сократилась на 3.7% г/г).

ТОП-5 статей расходов:
• выплаты сотрудникам (22%);
• затраты на топливо (19%);
• приобретение электроэнергии и мощностей (19%);
• затраты на распределение (11%);
• сторонние сервисы (10%).

В 2017 г. компания продала ВТБ 55 млрд. своих акций по ₽1 за штуку, чтобы рассчитаться с долгами своих дочерних дальневосточных компаний. У соглашения есть интересное условие: если к 2023 г. акции "Русгидро" будут стоить меньше ₽1, то компания обязуется возместить ВТБ разницу к цене покупки, если же стоимость акции превысит рубль, то платить будет уже ВТБ.

Форвардный контракт между компаниями ежеквартально переоценивается в зависимости от того, сколько стоят акции "Русгидро" на рынке. Поэтому на финансовые показатели компании оказывает значительное влияние доход/убыток от переоценки форвардного контракта.

Мультипликаторы:
P/E 8.47; Чистый долг/EBITDA 1.2х; P/S 0.79; P/B 0.5

Аналитики смотрят на акции Русгидро с оптимизмом и дают консенсус-прогноз "Активно покупать". Средняя целевая цена - ₽1.01 (апсайд 38%).

Основные инвестиционные проекты компании направлены на модернизацию существующих объектов для перехода с угольной генерации на газовую, а также развитие МГЭС, которые не смогут обеспечить значительного прироста генерируемой электроэнергии. План по росту уст.мощности на 10% в течение 15 лет не выглядит обнадеживающим. Планируемый рост EBITDA можно списать на инфляцию. В итоге значительных внутренних драйверов роста у Русгидро нет.

Уровень спроса на электроэнергию напрямую зависит от темпов ВВП и индекса промышленного производства. Прирост ВВП в ближайшие 5 лет ожидается в районе 3%, ИПП<3% инфляция на уровне 4%. Макроэкономические факторы, также, не могут выступить драйвером роста.

Сделка на пробой уровня сопротивления ₽0.7272 (уровень образован изломом тренда).

1) Закрытие дневной свечи около уровня
2) Закрытие дневной свечи под самый LOW
3) Внизу большой запас хода
4) Движение по тренду

Шорт ниже ₽0.7257 (вход лимитной заявкой)
Цель 1: ₽0.7151
Цель 2: ₽0.7010

Если после пробоя сопротивления, инструмент начнет откатываться к точке входа, необходимо закрывать позицию без раздумий.
Если инструмент до пробоя откатился от точки входа на 40% ATR и более, то в позицию входить не стоит.

НЕ ИИР.