Rayons X : la prochaine rupture d’une industrie centenaire ?

Nano-X Imaging tente de restructurer fondamentalement l’industrie de l’imagerie médicale grâce à la convergence d’innovations en semi-conducteurs et de disruption du modèle économique. L’entreprise a commercialisé une source rayons X à cathode froide qui remplace la technologie centenaire d’émission thermo-ionique — qui gaspille 99 % de l’énergie en chaleur — par une émission de champ à partir de millions de nanocônes de molybdène fonctionnant à température ambiante. Cette percée, fabriquée dans son usine de semi-conducteurs en Corée du Sud près du cluster SK Hynix, rend possible le système Nanox.ARC : un appareil de tomosynthèse compact et numériquement agile qui élimine le besoin de systèmes de refroidissement massifs et de portiques rotatifs caractéristiques des scanners TDM traditionnels.
Rayons X : la prochaine rupture d’une industrie centenaire ?
La stratégie commerciale repose sur le « Medical Screening as a Service » (MSaaS), transformant l’imagerie d’une dépense d’investissement en dépense opérationnelle — particulièrement avantageux dans l’environnement actuel de taux d’intérêt élevés où les hôpitaux sont confrontés à des contraintes budgétaires en capital. Des partenariats stratégiques offrent un accès immédiat au marché : l’accord 3DR Labs connecte Nano-X à plus de 1 800 hôpitaux américains et intègre directement des algorithmes d’IA approuvés par la FDA dans les flux de travail radiologiques existants ; les déploiements internationaux couvrent le Mexique (630 unités avec SPI Medical), la Corée du Sud et le Vietnam (2 500 systèmes soutenus par SK Telecom), ainsi que des sites de référence en France. La direction a publié un guidance ambitieux de 35 millions de dollars de revenus en 2026 (croissance d’en Tender ~900 % par rapport à 2025), en route vers 72,6 millions prévus d’ici 2028.

La thèse d’investissement repose sur la validation technologique (autorisation FDA 510(k), usine de semi-conducteurs opérationnelle), la résilience géopolitique (chaîne d’approvisionnement découplée de l’instabilité au Moyen-Orient) et l’alignement macroéconomique (modèle OpEx favorisé en période de restriction de capital). Les risques d’exécution restent toutefois élevés : forte consommation de trésorerie (30,4 M$ de flux de trésorerie opérationnel négatif), besoin continu de levées de fonds (offre récente de 15 M$) et incertitude d’adoption. Le sentiment des analystes est haussier avec un objectif moyen de 7,75 $ (+120 % d’upside) ; les projections les plus agressives atteignent 23 $, conditionnées à un déploiement réussi à grande échelle du modèle de revenus récurrents qui remet en cause de fond en comble le paradigme traditionnel de vente d’équipements des leaders historiques comme GE, Siemens et Philips.