美元長期貶值是比特幣上漲的重要支撐

Jan 15, 2021

爲了應對Covid 19，新上臺的拜登政府預計會出龐大的經濟紓困和救助民衆、企業、弱勢羣體的財政刺激方案，據媒體報道規模高達2萬億美元。而在2020年特朗普政府本身已經實施了天量的財政刺激提振經濟和救助民衆，導致2020年預計財政赤字3萬億美元，總的公共債務超過21萬美元。

政府的錢一方面來自稅收，不足的部分從哪裏來？

很多沒有貨幣銀行學背景的市場交易者跟風自媒體、電視新聞認爲錢是“印”出來的，但實際上如果願意花一點時間瞭解美國的貨幣創造和財政制度，大概明白政府的錢是“借”出來的，來源於國債的發行。

誰是國債的買家呢？當前美國國債持有者主要有幾大角色

1. 海外投資者和主權國家央行（中國4.3%、日本4.5%、沙特3%等），佔30%的份額，美元是通行的國際支付貨幣，持有一定量的美元國債有利於穩定匯率和貿易結算。
2. 美聯儲，約15%左右。美聯儲購買國債是QE操作的最重要組成部分（另一部分是購買房貸抵押債券，以壓低房貸利率，鼓勵民衆買房消費），央行大量購買國債壓低收益率，這種降低融資成本本質上是央行爲政府開支買單。
3.剩下的一半左右國債來自私營部門、比如各種養老金機構、資管公司、對衝基金、商業銀行等。

雖然很多人喜歡說現在美國印錢洪水滔天，但肯定不是真的無限量，否則爲什麼美聯儲不乾脆買下所有的國債，然後政府給每個公民發幾個億美元呢。當前的放水準確地說是開放式QE，即在1200億美元/月的數量基礎上，言之鑿鑿聲明將來的購債規模可能不設數量、時間限制，引導市場的預期。不過，未來的趨勢恐怕是美國正朝着美聯儲爲政府支出全部買單的方向演變，即所謂的現代貨幣理論（MMT）。

美國政府需要錢，本身財政收入遠不夠，2020財年美國財政收入約爲3.42萬億美元，財政支出約爲6.552萬億美元，虧空3萬億美元，即政府將近一半的開支要靠借錢來彌補。2020財年聯邦財政赤字佔美國國內生產總值（GDP）的比重從上一財年的4.6%升至15.2%，創1945年以來新高。雖然美元是國際貨幣，但這麼巨大的財政虧空，且按照目前的趨勢，未來可能連付利息都難。海外的中日等原來的債務國已經不再增持美債，各位如果有興趣去日本、中國央行的網站上看其持有的美國國債金額在2020年基本上處於多年的最低水平。

美聯儲當前的QE方案是每月最多800億的美國國庫券（國債）購買和最多400億的MBS購買，美聯儲一年最多隻能購買9600億美元的國債，要滿足2021年2萬億美元的國債發行略顯不足。私人部門必須來承擔。就跟商品買賣一樣，債券供應加大要吸引私人部門買單，收益率可能不得不升高。本圖即是近期美國長期國債收益率逐步擡升。

政府拿到錢後財政支出，直接給老百姓發錢、給企業救助貸款、採購和基礎設施建設將推升通脹水平（宏觀經濟學的內容，財政政策將推升長期的通脹水平）。而美國國債收益率一向是金融市場無風險收益率基準，收益率提升的趨勢代表着全面的高通脹高利率時代來臨，非常類似70-80年代的米國。美國國債已超過GPD的102%，外國已看透不傻，不想繼續增持，預計未來更大量國債發行先消耗私人部門的儲蓄，最後美聯儲不得不包買下大部分的國債發行，美聯儲徹底失去獨立性，成爲政府財政部門的附庸：即政府需要的錢直接找央行買單。

從實際操作拉看，無源印鈔開始成爲主流。以美國爲例，09年金融危機後美聯儲的三輪量化寬鬆爲銀行和交易商提供了極爲低廉的流動性（壓低國債、房貸利率），操作對象絕大部分是國債和房地產抵押債券，至少是高級抵押品。而在本輪抗疫情美聯儲迅速降息爲0，每個月購買1200億美元的債券（QE常規操作部分），還出臺了扶持企業債ETF、中小企業、民衆的貸款方案，只差像日本央行一樣直接到二級市場買股票了，新創造貨幣的抵押品越來越差。

當下的情景跟80年代裏根上臺時的滯脹局面類似。沃爾克就任美聯儲主席採取了提升了利率，外加金融自由化、結構性改革，跟日本簽訂廣場協議美元大貶值，才走出70年代的滯脹泥潭。但在美國當前國內經濟放緩，政治鬥爭激烈、民粹化、族裔和信仰衝突無解，政治領導人不具備艱苦改革的決心和廣泛政治支持。

所以，要賴掉債務的唯一合理、無痛辦法是印更多的錢來稀釋。堅決看空美元/人民幣、美元/日元等貨幣對匯率，這是一個長期數年的趨勢。利好所有的金屬、比特幣、黃金等大宗商品。

重點強調下美元貶值比特幣的重大利好邏輯，一方面是比特幣當前數字黃金對抗通脹的宏大“敘事”，另一方面從基本面來說60%的挖礦算力在中國，生產國的貨幣升值和電費長期上漲趨勢都會擡升以美元計價的“生產”成本。