12.15 12月FOMC后宏观经济分析 交易员章鱼哥

Dec 15, 2022

本周超级数据周结果都已出炉，周二11月美国CPI各项指标大部分都低于预期，连续两个月下降，强化了通胀到顶论，黄金美股齐飞。但是平均时薪的三个月变化（+5.8%）要强于CPI（+3.7%），这意味着通胀在未来几个月可能将进一步恶化并在服务行业中变得更加根深蒂固。鲍威尔和美联储的鸽派让供给冲击通胀转变为需求面通胀，并推动了工资-价格螺旋上升，这可能会令加息周期延长。随着中国重新开放，挤压对石油的需求，通胀仍有可能再次大幅飙升。

周四12月FOMC美联储如期加息50基点，但是点阵图显示，美联储在2023年的利率峰值处于5.0%-5.25%区间，从点阵图分布来看也如我所料的更加偏上，最近大半年每次新的点阵图都将终端利率不断推高。需要更加注意的是，经济预测也异常鹰派，其中2023年和2024年实际GDP增长被下调至0.5%和1.6%，明年失业率预测被上调至4.6%，明年核心PCE通胀也被上调至4.8%，暗示美联储明年为了对抗高通胀将会继续维持紧缩政策，不惜损失经济增长。但市场利率期货隐含的加息路径显示，市场预期的利率峰值仍处于4.75%-5%之间。也就是说点阵图的基调比当前市场预期更加偏鹰，表明市场并不完全“相信”美联储眼下的鹰派姿态，而是更为“前瞻”的认为后续不论是通胀继续回落还是衰退压力都可能使得美联储再根据需要调整政策路径，例如对于明年2月加息幅度再度降速到25个基点的预期。

美联储目前处境愈加艰难，一方面为了长期经济增长，控通胀是必须的，历史经验也表明，对通胀必须要下死手狠手，这也是美联储连续4次75基点加息的原因；另一方面，加息带来的美元超强势局面逼迫各美债债权国不断抛售美债换取美元以干预各国外汇市场，造成了31万亿美债市场的流动性危机。加上受利率较敏感的房地产市场大幅降温， 10月11月黑石地产基金（BREIT）和隶属喜达屋资本的房地产投资信托基金（SREIT）都不同程度的遭遇投资者大量的资金赎回请求，开始限制赎回，引发流动性危机的担忧。美债市场和地产市场都是美国经济的基石，无论哪一个出现问题，后果都是超级灾难性的。

美联储现在是想加息又不敢加息，不加息通胀很可能反弹，加息市场就要死给你看。所以大家可以看到美联储现在的方式就是打一棒子给个枣子，哄着市场，但又不能太纵容，说到底也就是又回到了绥靖政策。熟悉历史的朋友一定知道，绥靖政策是没有好下场的。鲍威尔已经言明，美国软着陆的路径已经非常窄了，最后到底是选择保经济饮鸩止渴还是保民生长痛不如短痛？总不能既要又要吧？这也是为什么隐含利率曲线与点阵图有超过0.5%差值的原因，市场押注美联储会保经济继续绥靖而不是重现沃尔克时刻。这也反映出美联储现在对市场预期的调控已经肉眼可见的没有之前那么如臂指使，但是，请永远不要和美联储作对。

在明年2月会议之前，市场还将看到1份CPI数据和1份非农数据，市场是否跟随美联储的调控，我们拭目以待。